摘要本篇报告聚焦汽车产业链转债，就汽车整车&零部件、汽车电动化与汽车智能化三条主线梳理相关转债标的基本面情况。

汽车产业链转债值得关注的三条主线：（1）汽车整车&零部件：一方面，近期国常会针对汽车行业出台刺激政策，减征部分乘用车车辆购置税，或有效拉动22年下半年乘用车销量；另一方面，自主品牌崛起，中国品牌渗透率快速提升，及其拉动的供应链国产替代趋势仍在延续。

总量预期改善与自主品牌渗透率提升共同驱动汽车整车与零部件相关投资机会。

（2）汽车电动化：新能源汽车下乡活动叠加地区消费刺激有助电动车景气度回暖，5月比亚迪&电车新势力交付再创新高，电动车渗透率快速提升驱动电池&电机电控&热管理相关机会。

（3）汽车智能化：智能汽车正处在加速渗透阶段，座舱智能化快速成长从1到N，驾驶域智能化从0到1进化到从1到N，驱动相关软硬件公司高速成长。

汽车整车&零部件相关转债标的中，长汽转债、贝斯转债、升21转债绝对价格适中，正股基本面不乏亮点，可关注相关中性配置机会；麒麟转债在轮胎标的中具备一定阿尔法属性，可适当关注；弹性标的可适当关注伯特转债。

汽车电动化相关转债标的中，嘉元转债、三花转债绝对价格适中，溢价率温和，正股基本面不乏亮点，可关注相关中性配置机会；恩捷转债在高价弹性品种中具备一定关注价值。

汽车智能化相关转债标的中，可重点关注韦尔转债、联创转债。

核心假设风险。

汽车产业链转债基本面梳理不够细致、汽车产业链转债正股业绩不达预期。

本篇报告聚焦汽车行业转债，就基本面维度（正股业务及景气度）以及转债价格和估值维度进行全面梳理，供投资者参考。

1汽车产业链梳理及存量转债分布情况从产业趋势来看，汽车行业正在经历电动化与智能化双重浪潮，带动汽车产业链从整车到各级零部件供应商加速洗牌。

电动化方面，根据中国信通院数据，2022年一季度新能源汽车渗透率已达19.3%；智能化方面，根据IDC数据，2022年一季度L2级自动驾驶乘用车的新车渗透率达到23.2%。

新能源汽车与智能汽车已形成较大产业规模，且均处于加速渗透阶段，同时单车价值量分布与传统燃油车有较大差异。

因此，在传统的整车&汽车零部件产业链之外，有必要对汽车电动化与汽车智能化相关产业链标的加以重视。

我们梳理了汽车产业链的转债相关标的，共45只。

从产业链分布来看，31只相关标的分布在汽车整车&零部件产业链，9只标的分布在汽车电动化产业链，5只标的分布在汽车智能化产业链。

汽车整车&零部件相关标的中，涉及整车标的2只，传动&制动标的7只，行驶&转向零部件4只，轮胎标的5只，模具、精密铸件（轻量化）标的8只，其他类标的5只。

汽车电动车产业链相关转债标的中，涉及动力电池相关标的6只，涵盖隔膜、铜箔、铝箔等环节，同时包括热管理相关标的3只。

汽车智能化产业链相关转债标的共5只，涉及车载镜头、车载显示、图像传感IC以及车用PCB等环节。

从价位结构来看，汽车产业链转债在各价位段均有分布。

从估值水平来看，绝大多数汽车产业链转债估值高于市场平均水平（2022Q1的50%分位数），体现出其隐含较高的弹性预期。

2汽车整车&零部件转债标的梳理根据广发汽车组观点，近期汽车刺激政策下的总量预期改善与自主品牌渗透率提升将共同驱动汽车整车与零部件相关投资机会。

一方面，近期国常会针对汽车行业出台刺激政策，减征部分乘用车车辆购置税，或有效拉动22年下半年乘用车销量；另一方面，自主品牌崛起，中国品牌渗透率快速提升，及其拉动的供应链国产替代趋势仍在延续。

根据中机中心，中国品牌22年4月市占率为47.5%，环比+2.1pct；剔除新能源后中国品牌市占率为31.0%，环比+0.3pct。

22年4月新能源拉动中国品牌市占率提升16.6%，拉动力度同环比分别+11.4pct/-5.1pct。

（一）整车整车板块的转债标的主要为长汽转债与小康转债，对应正股长城汽车与小康股份。

1.长汽转债（长城汽车）：销量与ASP有望迎来快速增长公司主营为整车及主要汽车零部件的研发、生产、销售。

2021年营收1364.05亿元，同比增长32.04%。

2021年归属母公司股东的净利润为67.26亿元，同比增长25.43%。

长城汽车是中国最大的SUV和皮卡制造企业之一。

目前，旗下拥有哈弗、魏牌、欧拉、坦克及长城皮卡五大整车品牌。

集团生产版图不断扩大。

2021年，集团已在国内拥有10大全工艺整车生产基地，全面覆盖国内市场。

在海外，集团在泰国、巴西等地已建立了全工艺整车生产基地。

根据广发汽车团队观点，在行业处于深刻变革期和消费者需求日趋多元化的背景下，长城汽车中短期凭借在非承载式车身及纵置动力总成领域长期经营积累下的领先优势，中长期通过组织变革和模式创新以支撑其实现多品牌/多车型/多技术形态的突破，销量和ASP有望迎来快速增长。

2022Q1公司整车ASP提升至11.9万元，同比增长29.1%。

2.小康转债（小康股份）：联手华为的电车新贵公司主营产品包括汽车、汽车动力总成、汽车零部件等。

2021年营业收入167.2亿元人民币，同比+16.9%。

2021年归属母公司股东的净利润为-18.24亿元，同比降低5.51%。

公司正逐步转型成为一家以新能源汽车为核心业务的科技制造企业。

2021年公司新能源汽新能源汽车销量同比增长104.4%；收入同比增长128.8%，均呈翻倍以上增长。

公司坚持以创新驱动发展。

目前拥有自主研发的整车技术平台，可覆盖从紧凑型到全尺寸各级别轿车、SUV及MPV车型的开发。

小康与华为的合作对公司发展至关重要。

根据公司2022.5.24公告的投关活动记录表，小康股份有充足的汽车整车平台技术和三电技术，对汽车的研发、制造、销售和服务都有丰富的经验。

而华为作为全球领先的ICT企业在智能化及产品定义方面给予帮助和赋能。

21年12月底问界M5亮相，22年3月首月交付即超过3000台，4月在疫情影响下实现环比、同比双双正增长，销量在20万元以上高端新能源SUV销量榜中排名第三。

业绩方面，长城汽车归母净利润20Q2-21Q2呈现同比改善趋势，小康股份新能源汽车业务仍处于培育期，多季度业绩存在亏损。

转债&正股估值方面，整车转债标的中，长汽转债绝对价格130.58元较为温和。

虽然溢价率水平（20.00%）并不算温和，但考虑正股长城汽车后续仍具备销量与单车ASP双击可能，同时综合正股估值，当前位置转债仍然具备一定关注价值。

（二）传动&制动传动&制动领域转债标的主要为伯特转债、贝斯转债、远东转债、雷迪转债、锋龙转债、亚太转债和泉峰转债，对应正股伯特利、贝斯特、远东传动、雷迪克、锋龙股份、亚太股份和泉峰汽车。

3.伯特转债（伯特利）：产品线丰富，技术持续创新伯特利主营业务是汽车制动系统相关产品的研发、生产和销售，主要产品分机械制动产品和智能电控制动产品两大类。

2021年实现营收34.92亿元，同比+14.81%。

2021年归属母公司股东的净利润为5.05亿元，同比增长9.33%。

根据广发汽车团队观点，公司2022年有较大幅度的产能扩张计划，公司盘式制动器产品稳步增长，智能电控产品收入弹性开始显现，轻量化业务22年随产能的进一步提升，有望逐步贡献收入弹性。

4.贝斯转债（贝斯特）：专注汽车精密零部件公司主要产品包括适用于燃油汽车及混动动力汽车的涡轮增压器精密轴承件、涡轮增压器叶轮、涡轮增压器中间壳、涡轮增压器压气机壳、发动机缸体等汽车零部件。

2021年公司实现营收10.57亿元，同比+13.53%。

2021年归属母公司股东的净利润为1.97亿元，同比增长11.37%。

公司持续引进新能源汽车领域优秀技术、涉足新能源汽车产业链上部分核心零部件的研究、开发和试生产工作，重点布局新能源汽车轻量化结构件以及氢燃料电池汽车核心部件的研发、制造和销售。

公司募投项目——“年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件建设项目”处于建设进程中，达产后将进一步丰富公司在新能源汽车零部件领域的产品结构。

5.远东转债（远东传动）：国内非等速传动轴生产龙头公司主要从事非等速传动轴、等速驱动轴及相关零部件的研发、生产与销售。

非等速传动轴主要应用于商用车、工程机械（装载机、起重机）、特种车辆等；等速驱动轴主要应用于乘用车。

根据公司2021年年报，公司具备年产600万套非等速传动轴的生产能力、年产15万吨非等速传动轴锻件的生产能力、年产50万套（计划200万套）等速驱动轴的生产能力。

2021年营业收入20.06亿元，同比-7.37%。

2021年归属母公司股东的净利润为2.35亿元，同比减少27.60%。

6.雷迪转债（雷迪克）：聚焦AM汽车轴承市场雷迪克的主要产品轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承、涨紧轮、离合器分离轴等，产品主要用于AM（售后）市场，21年实现营收5.9亿元，同比+35.16%。

2021年归属母公司股东的净利润为0.96亿元，同比增长61.66%。

公司拥有较强的研发能力和生产能力，能满足客户“小批量、多品种”的定制化需求，目前可提供3,800多个型号的汽车轴承产品，日常生产中流转达2,000余种。

7.锋龙转债（锋龙股份）：机械基础件生产商公司主要从事园林机械零部件、汽车零部件和液压零部件的研发、生产和销售，产品主要包括点火器、飞轮、汽缸等园林机械关键零部件。

21年公司实现营收7.20亿元，同比+31.30%。

2021年归属母公司股东的净利润为0.79亿元，同比增长2.68%。

公司园林机械零部件、汽车零部件和液压零部件三大板块业务均处于产能扩张期，2018年IPO募集资金用于投资建设园林机械零部件和汽车零部件新建项目，2021年发行可转换债券募集资金用于液压零部件项目的生产。

8.亚太转债（亚太股份）：国内汽车制动系统行业龙头亚太股份主营业务是汽车基础制动系统、汽车电子控制系统、智能驾驶系统、轮毂电机以及线控底盘系统的开发、生产、销售。

2021年公司实现营收36.31亿元，同比+24.29%。

2021年归属母公司股东的净利润为0.44亿元，同比增长168.38%。

公司汽车电子控制系统产品增长较快，主要是公司在巩固现有市场的基础上，取得的新项目也逐步上量。

9.泉峰转债（泉峰汽车）：铝合金精密压铸件的优质供应商公司产品主要应用于中高端汽车的热交换系统、传动系统、引擎系统以及新能源汽车的电机、电驱系统等。

22年公司实现营收16.15亿元，同比+16.53%。

2021年归属母公司股东的净利润为1.22亿元，同比增长0.76%。

公司以自动变速箱控制阀体为代表的传动核心产品，除通过系统供应商广泛配套于长城、上汽、一汽、长安等客户外，已获得比亚迪、长城等多家整车厂的直供订单。

公司核心业务新能源汽车零部件业务和传动零部件业务依然保持快速增长，2021年新能源汽车零部件及汽车传动零部件销售同比增长分别达到43.25%、36.09%。

2021年，公司全力布局压铸一体化相关业务，将着重拓展新能源“多合一”铝合金压铸件、电池构件及车身构件领域。

目前公司“多合一”铝合金压铸件业务，部分产品已经开始量产。

业绩方面，传动&制动转债标的近两年单季度归母净利润普遍维持区间震荡状态，随着新能源占比逐渐提升，多数标的后续业绩增长值得期待。

转债&正股估值方面，贝斯转债绝对价格适中（124.40元），正股基本面不乏亮点，可关注相关中性配置机会；弹性标的可适当关注伯特转债（绝对价格219.75元，溢价率4.74%）。

（三）行驶&转向零部件行驶&转向零部件领域转债标的主要为凯中转债、正裕转债、今飞转债、德尔转债，对应正股凯中精密、正裕工业、今飞凯达、德尔股份。

10.凯中转债（凯中精密）：国内新能源汽车行业优秀供应商，换向器龙头公司新能源汽车零组件包括新能源汽车动力电池包组件、驱动电机连接器、电控系统逆变器零组件以及汽车轻量化零件等新产品。

2021年公司实现营收24.47亿元，同比+27.42%。

2021年归属母公司股东的净利润为0.13亿元，同比降低84.77%。

公司主要业务增长