[摘要]报告摘要密封件行业，不只是“小而美”。

1）稳态下机械密封在国内传统行业如石油化工、煤化工、电力、冶金中的市场容量约为50亿元（与下游行业固定资产存量及开工率正相关），下游景气时增量需求释放整个市场空间还会有所提升，国内主要参与者包括约翰克兰和公司（体相当，分列一二位，市占率不到10%），其余还有博格曼、丹东克隆等；橡塑密封国内市场空间约200亿（外资品牌收入占比20-30%，但利润占比却达到60-70%。

），其中往复橡塑密封占比大约为20-40%，市场相较于机械密封更分散，主要参与者有优泰科、Economos、NOK等。

2）机械密封产品具有耗材属性（更换周期几个月到几年不等，存量市场较稳定），具有高附加值（高技术含量、非标、重服务、下游客户对价格不敏感），同时具有规模效应（项目制销售，规模越大人均产值越高）。

公司具备短、中、长期三条投资逻辑。

1）短期看业绩高增长：2016年下半年开始，石化、煤化工行业开始回暖，新开工项目直接拉动主机厂订单、释放存量更新需求，公司16Q4-17Q1新增订单同比增长31%，17Q2同比增速更快。

由于订单周期较长，预计从17Q3开始体现在业绩上，17Q4到2018年能够持续较高增长。

2）中期看外延：外延是公司做大非常重要的手段，公司外延三个思路，一是同业整合产生协同（如拟收购的华阳密封）；二是其他密封细分领域打开全新市场空间（如收购优泰科）；三是产业链上下游（参考Smith集团、NOK集团、SKF等涉猎泵、活塞杆、滚轴、轴承等）。

3）长期看无论内生或外延，公司的核心竞争力还是在技术优势的保持（包括传统石化、煤化工领域高参数产品的突破以及核电、军工等新兴尖端领域逐渐进入替代进口），落脚点还是市占率提升以及经营杠杆体现。

盈利预测及投资建议：公司长期专注密封件领域，行业竞争优势明显，是A股稀缺的基础零部件方面处于世界一流行列的标的，在智能制造2025和工业强基等背景下，将长期占据一条好赛道的好位置。

不考虑华阳的收购，同时假设支付的并购基金优先级成本2018年能大幅减少，基于对公司订单转化成业绩的看好，我们略微上调了对公司的盈利预测，预计2017-2019年EPS分别为1.22元、1.67元和1.97元，对应PE为31倍、23倍和19倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游石化煤化工行业大幅下滑的风险；公司新增订单及确认不及预期的风险；外延进展低于预期的风险等。

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